美元匯價在全世界看扁的情况下，應跌而不跌，美匯指數雖然曾經失守75的水平，但下跌的幅度不算深，很快又重上75的水平，似乎市場對在現水平沽空美元有些保留，市場的表現跟我們聽到的各式各樣對美元悲觀的言論有反差。金價在兩周內屢創新高，最高曾突破每盎司1150美元的關口，坊間很多分析都認為1250美元的目標很快便會被打破，無可否認，金價愈升愈有，投資者的情緒也很高漲，筆者對黃金的長期走勢是樂觀的。不過，真正的問題是在什麼水平買入，美元匯價在年內低點浮沉，各類金融資產的價格皆大多在年內新高，我們面對投資的抉擇時，需要的不是膽識，而是耐性。

大家可能認為現在是絕佳的時候去買入股票、外幣、黃金或商品，因為實體經濟最壞的時刻已經過去，各國政府和央行的財政刺激方案及寬鬆的貨幣政策仍然產生效用，美國聯儲局已經亮出底牌，退市的時間表只會遲，不會早，利率在很長的一段時間內都不會調升，市場內資金氾濫，這樣的投資環境不是很理想嗎？其實，各類金融借貸資產價格經歷了自3月以來的升浪後，已充分反映了以上所述的因素，現在金融市場等待的便是實體經濟的復蘇，這個答案不會在未來兩、三個月有答案。

美國在上周三公布的新屋動工量下跌了10.4％，是最近數個月內的最大跌幅，消息未有打擊投資者的情緒，大家的想法是經濟數據愈差，政府的退市能力便愈低，聯儲局愈是不能加息，美元的匯價變得更弱，沽空美元而買入各類金融資產的贏面便愈高，賺錢似乎就是這麼一回事。這樣的思維看似理所當然，事實卻是本末倒置。實體經濟遲遲未能確認復蘇，金融資產的價格已跑在經濟前頭，沒有實體經濟支持的升市是一個泡沫。

亞洲及新興市場是全球投資者的焦點，熱錢不斷湧入，香港的銀行體系結餘達到破紀錄的3000億元以上，較正常水平的100億元高許多，資產泡沫的陰影由是而生。現在是否已有資產泡沫，如果單看豪宅的成交價格可能讓大家感到擔心，但香港的銀行借貸增長跟去年比沒有增加，高槓桿的借貸活動很少，這個泡沫只可以說是在形成的階段。唯一真確的情况是股市、商品、外幣等的升幅遠遠超過實體經濟，風險是一個不需要任何原因的正常調整。最近美國財政部所發的短期3個月票據，其息率是0.005厘，如果以9月份CPI的數據計算，扣除通脹後是負回報，資金停泊在負回報的政府票據，是否向市場發出了警號？